做恒指跨期套利，很多人容易搞混一个关键点，港交所的持仓限额分两层口径，一层是单月合约独立限额，另一层是所有月份合并的净持仓上限，近月、远月、季月合约基础规则框架一致，但临近到期的当月合约会额外叠加更严格的风控约束。

首先区分两套统计逻辑。客户有全月份合并的净头寸上限，把恒指所有到期月份合约的多空头轧差之后计算；与此同时，每一个单独合约月份，还有独立的单月持仓上限。也就是说，就算全部月份合并的净持仓没触顶，只要某一个月份的单边持仓超过单月阈值，就会触发监管检查，大户申报义务直接生效。大小恒指不能简单直接相加，迷你恒指会按 0.2 的对冲系数折算，合并计入整体敞口，这点很多做套利的人会漏掉。

近月当月合约是风险管控的重点，越靠近最后交易日，虽然持仓限额本身数值不会主动下调，但交易所的风控会明显收紧。临近到期月，市场还会单独设置大户申报门槛，单月持仓达到申报线，就要按时提交报告说明交易目的。而且到期合约没有夜市，临近交割时流动性快速萎缩，就算额度还有富余，也不适合继续累积大额头寸，一旦行情跳空，平仓难度会大幅上升。

远月、季月合约，单月限额的纸面数值和近月一致，但实操上有天然约束。远月盘口稀薄，市场上可流通的挂单不多，就算交易所允许持有对应手数，想大额进场或者离场，很容易打出巨大滑点。不少机构做跨期移仓，会优先把大部分头寸放在近月主力，远月只放小额对冲仓位，不会在远月重仓堆积。

这里还有一个和国内股指完全不一样的地方，港交所这套限额是按净头寸核算，同一月份里面同时持有多单和空单，可以内部抵消，只统计轧差之后的净额。但这不代表套利头寸可以无限制放大，大户申报看的是名义敞口，就算是配对跨期套利，持仓规模达标，申报义务一样要履行，不能拿套利作为豁免理由。

实操上最容易踩坑的地方，就是做跨期套利时，只看合并净持仓，忽略单月独立限额。比如在近月堆积大量多头，远月做空，合并净额不大，但近月单边手数触达单月上限，监管会要求减仓。还有调仓移仓的时候，从旧近月换到新的次月合约，要提前评估两个月份各自的持仓额度，不要一次性大额切换，造成单月头寸超标。

还有大户申报的细节，不分日盘、夜盘，只要盘中持仓摸到申报门槛，就要完成申报，不会因为是夜间成交就延后或者免除。如果市场波动加剧，交易所还可以临时出台风控措施，上调保证金，即便持仓没有触及限额，资金占用压力也会上升。

风险提示：本篇仅为个人复盘记录，不构成任何交易指导。恒指期货单月限额、合并净头寸、大户申报相关规则，一切以港交所最新公告为准。